Los tipos de modelos presentados en la
presente sección consideran cambios en las estimaciones de
crecimiento de un mero "deseo" de la administración a
decisiones tan importantes como la tasa de retención o
reinversión de utilidades, la cantidad de apalancamiento,
así como otras variables como podrían ser las
oportunidades de inversión en proyectos rentables dentro
de la empresa, así como del costo de capital.
Si el director de una empresa que ya se
considera eficiente y está bien administrada, pronostica
una tasa de crecimiento del 20% cuando la empresa está
reteniendo el 40% de sus ganancias, con cero de pasivo, el
presidente de la compañía implícitamente
estará suponiendo un rendimiento sobre la nueva
inversión del
0,20 ( 0,040 (rendimiento sobre
inversión)
Rendimiento sobre inversión (
0.50
Si el director no considera que las nuevas
inversiones hayan de producir un rendimiento promedio del 50% la
tasa de crecimiento promedio deberá modificarse o
alternativamente la tasa de retención deberá
cambiar. Siguiendo la lógica de la sección
presente, tasas de crecimiento estimadas surgen como resultado de
estimaciones básicas concernientes a estudios
económicos de nuevos proyectos de inversión; por
consiguiente, habrán de desarrollarse tasas de crecimiento
con base en la información y en el análisis que
constituyen los resultados finales del análisis y por
ningún motivo el punto de partida.
EJERCICIO 2
Una empresa tiene $300.000.000 de pasivo en
circulación que paga intereses del 5% y que en caso de que
contraiga pasivo adicional el costo habrá de ser del 14%.
¿Cuál es el costo del pasivo? Un organismo
regulador de empresas de servicios públicos habría
de emplear la tasa del 5% para fijar las tarifas. La tasa del 5%
no habría de ser relevante para la toma de decisiones de
un administrador de empresas dentro de la actividad de negocios
no regulados salvo que existiera la posibilidad de poder retirar
el pasivo de la circulación. Si se tuviera un pasivo en
circulación que devengara intereses del 5% y el siguiente
mejor uso de fondos para la empresa fuese del 4%, entonces seria
deseable retirar la deuda en circulación del 5%. La tasa
del 5% llega a convertirse en un cierto tipo de costo de
oportunidad, y este costo de oportunidad se considera relevante
en la decisión de retirar el pasivo a su valor
nominal.
Pero si la empresa tiene inversiones que
reditúan el 7%, entonces un costo del 5% no habrá
de ser relevante al decidir si se deba o no llevar a cabo tales
inversiones si se requiere de nuevo capital. Si se recurriera a
capital externo, no sería lógico obtener dinero
prestado al 14% con el fin de invertir en proyectos cuyo
rendimiento sea del 7%. La tasa del 14% se llega a convertir en
la tasa de rendimiento mínima necesaria para nuevas
inversiones. Salvo que la inversión redituara más
del 14% deberá ser rechazada (esto es inexacto, puesto que
las características de riesgo de la inversión
podrán conducir a su aceptación, pero tal
conclusión se considerará correcta si no existiera
incertidumbre y no hubieran impuestos). El costo promedio del
pasivo, incluyendo el costo establecido y equivalente, no
habrá de afectar la decisión de
inversión.
En los comentarios anteriores se pasaron
por alto los impuestos y el hecho que el interés sobre el
pasivo ofrece un ahorro de impuestos. Si se supone una tasa de
impuestos a cargo de la empresa de un 46% y una tasa de
préstamo del 14%, el costo de pasivo después de
impuesto será:
(1-0,46)x(0,14) ( 0,756
Si la empresa descubriera que no puede
aprovechar el ahorro fiscal derivado de la deducción
correspondiente a intereses (digamos porque las pérdidas
son las elevadas que no tuviere que pagar intereses) el costo del
pasivo habría de ser de nuevo el 14%. Por tanto, una
empresa que obtenga préstamos a un costo del 14%
habría de esperar que el costo de su pasivo,
después de considerar los impuestos, habría de ser
entre el 7,56% y el 14% dependiendo cuál sea su
situación en cuanto a impuestos. Un cambio en la tasa de
impuestos habría de ser otro factor que provocara un
cambio en la tasa de préstamo después de
impuestos.
EJERCICIO 3
Si la tasa de crecimiento fuera del 10% por
año, y el dividendo fuera de $1 y el costo de
financiamiento con capital fuese del 11%, entonces el valor o
precio de la acción seria de $100:
Ahora, si el incremento en las tasas de
interés provocan que el costo del financiamiento con
acciones aumente al 15%, entonces se tendrá:
Los administradores quienes observan que el
precio de las acciones de su empresa disminuyó de $100 a
$20 encontrarán muy difícil llegar a convencerse
que no ha habido ningún error en cómputo si por
otra parte pueden constatar que las operaciones de la empresa
siguen siendo igual de rentables que antes y siguen aumentando al
mismo nivel en el presente año como en el pasado. Sin
embargo, el problema es que el costo del dinero ha aumentado y
esto sí puede motivar tal disminución en el precio
de las acciones.
Si bien, información especial tan
sólo disponible para el consejo de administración
habría de conducir a que se difiriera la emisión de
acciones comunes, existe un argumento convincente para que se
convenza que se deban emitir las acciones. Si se supone que el
valor presente de la inversión del efectivo que se haya de
recibir sea positivo, en este caso aun cuando las acciones
pudieran considerarse que están infravaluadas en el
mercado, tal infravaluación habría de verse
compensada por el incremento en valor neto resultante de la
aplicación del efectivo obtenido mediante la
emisión de las acciones.
Algunas corporaciones habrían de
proceder a contraer pasivos a corto plazo con el fin de obtener
recursos, esperando que el precio de las acciones aumente. Esta
estrategia podría considerarse razonable si existieran
razones sólidas para pensar que las acciones comunes
están infravaluadas. Una segunda estrategia podría
ser el emitir pasivos a largo plazo en sustitución de los
fondos de capital social los cuales son mucho más
costosos.
Autor:
Álvarez, Elenir
Guacarán, Oscar
Mata, Laura
Martínez, Daniel
Sing, Rosemary
PROFESOR: Ing. Andrés
Blanco
Enviado por:
Iván José Turmero
Astros
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
POLITÉCNICA
"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"
VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA
INDUSTRIAL
INGENIERÍA FINANCIERA
CIUDAD GUAYANA, FEBRERO DE 2007
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